금리 인상으로 인플레이션 잡기

2020년 코로나19가 발발한 이후 지금까지 세계 경제는 몸살을 앓고 있다. 전염병 확산으로 전 세계 경제는 얼어붙었고, 침체된 경기를 살리기 위해 각국의 정부는 너나 할 것 없이 확대 재정 정책을 실행하고 금리인하를 단행했다. 어느 정도 시간이 지나자 경기는 회복되는 듯 보였으나, 물가가 가파르게 상승했다. 주요국의 이동 제한 조치와 생산 중단은 글로벌 공급망 차질로 이어져 중간재 가격을 상승시켰으며, 지난해 시작된 러시아-우크라이나 전쟁은 유가는 물론 원자재 가격 상승을 견인하며 물가 상승을 이끌었다.

그리고 지금, 세계 각국은 인플레이션과 치열한 싸움 중이다. 미국 연방준비제도이사회(Fed, 이하 연준)는 지난 7월 25일 ‘베이비 스텝’(기준 금리 0.25%p 인상)을 결정했다. 올해 3월 이후 열한 번째 금리 인상이었고, 이로써 미국의 기준금리는 5.5% 수준으로 높아졌다. 2001년 이후 최고 수준이다. 2022년 6월까지 제로 금리를 유지하던 유럽중앙은행(ECB) 역시 아홉 번 연속 금리 인상을 단행해 기준금리가 4.25% 수준에 머물고 있으며, 영국의 기준금리는 15년 만에 가장 높은 5.25%를 기록하고 있다. 우리나라도 예외는 아니다. 2021년 8월부터 금리를 올리기 시작한 우리나라의 기준금리는 현재 3.50%로 2008년 12월 이후 가장 높다.

주요국 금리 인상 현황

자료: 각국 중앙은행

금리 인상하면 경기 침체?

금리 인상은 인플레이션 억제에 효과적이지만, 경기 둔화의 요인이 되기도 한다. 금리가 상승하면 가계는 소비를 줄이고 기업은 투자를 줄이게 된다. 가계와 기업의 부채상환 부담의 증가는 차입을 억제하고 시중의 통화 감소로 이어져 물가가 안정된다. 그러나 소비 감소와 투자 위축은 국가의 경제 성장 측면에서는 부정적인 영향을 끼친다. 물론 지나친 경기 과열 우려에 기인한 인플레이션 방어 수단으로 금리 인상은 경제 안정화에 긍정적이겠지만, 지금처럼 경기가 다 회복되지 않은 시기의 금리 인상은 경기 침체에 대한 우려를 자아낸다. 그렇다면 금리 인상은 정말 경기 침체를 가져오는가? 미국의 사례를 살펴보자. 1985년 이후 미국은 총 여섯 차례의 금리 인상 시기를 가졌다. 그리고 금리 인상이 끝난 시점으로부터 1~2년 사이에 미국은 경기 침체를 겪었다. 1989년 6월 금리 인상 종료 후 1년, 2000년과 2006년, 2018년 마지막 금리 인상 후 2년이 채 되기 전 미국은 침체기에 들어섰다. 그렇다면 현재, 사실상 미국의 금리 인상이 끝났다는 추측이 지배적인 가운데 미국 경제는 가까운 시일 내에 침체기에 들어설 것인가 하는 의문이 생긴다. 이 질문에 대답하기 위해서는 미국의 금리 인상과 경기 침체의 원인을 살펴보는 것이 필요하다.

미국 금리 인상 시기와 경기 침체 시기

자료: FRED(경기 침체기(recession)는 전미경제연구소(NBER)의 정의를 사용했으며, 2008년 이후 기준금리 데이터는 상한을 기준으로 작성)

미국 금리 인상 시기와 경기 침체

2010년 전까지 미국이 단행한 금리 인상 대부분은 인플레이션을 견제하기 위함이었다. 1988년 시작된 금리 인상은 1987년 ‘블랙 먼데이(미국 주가 대폭락)’ 사건 이후 금리 인하로 인한 물가 상승을 막기 위한 조치였다. 그러나 금리 인상이 멈추고, 1년이 채 되지 않아 걸프전으로 인한 유가 급등, 금융산업 부실화와 자금 경색 심화가 소비 심리를 위축시키며 경기 침체가 발생했다. 이후 1900년대 미국은 가장 긴 호황기를 누렸다. 경기 과열을 우려한 미국은 1994년 2월부터 1년에 걸쳐 기습적으로 금리를 올렸고, 이로 인해 채권 가격이 폭락하는 ‘채권시장 대학살(bond market bloodbath)’이 일어났다. 골드만삭스가 큰 손실을 보았으며, 캘리포니아의 오렌지카운티는 파산했다. 하지만 곧 인플레이션은 잡혔고, 경제는 빠르게 안정화되었다. 이후 1999년 신경제(New economy)와 IT에 대한 과도한 기대감 속에 미국 경제가 지나치게 과열됐고, 이를 안정시키기 위해 연준은 선제적인 금리 인상을 단행했다. 그러나 ‘닷컴버블’ 붕괴와 9·11테러로 인해 2001년 미국 경제는 짧은 침체기에 들어섰다. 유사하게 2004년부터 2006년까지의 연준은 미국의 주택 경기 호황에 따른 부동산 거품을 진정시키기 위해 금리 인상을 결정했다. 결국 ‘서브프라임 모기지 사태’가 불거지며 미국은 2007년 12월부터 경기 침체에 접어들었고, 이는 글로벌 금융 위기로 확산되었다.

반면, 2015부터 2018년까지 시행된 연준의 금리 인상은 인플레이션 방어의 목적보다는 금리를 정상 수준으로 올리려는 목적으로 시행되었다. 2008년 대침체를 겪은 미국은 경기 활성화를 위해 기준금리를 낮췄고, 그 하한은 0%에 도달했다. 그리고 7년이 지나서야 연준은 정상적인 통화 정책 기조로 돌아갈 경제 상황이 마련되었다고 발표하며 금리 인상을 시작했다. 금리 인상은 3년에 걸쳐 이루어졌다. 하지만 1년 후, 코로나19의 전 세계적인 확산으로 미국은 다시 침체기에 진입했다. 연준은 지난해부터 최근까지 유례없이 빠른 속도로 금리를 상승시키고 있다. 경기 둔화를 동반하는 금리 인상이 경기 침체에 대한 우려를 낳는 것은 어찌 보면 당연하다. 하지만 앞서 살펴보았듯 미국 경제가 겪은 경기 침체의 원인이 직접적으로 금리 인상이었다고 말하기는 어렵다. 1994년 금리 상승은 실질적으로 금융 부문에 직접적인 영향을 준 것으로 보이지만, 경기 침체를 겪을 정도의 큰 영향은 아니었다. 오히려 1999년과 2004년의 금리 인상은 경제의 버블(닷컴버블, 부동산 버블)을 막기 위한 선제적 조치 차원에서 이뤄졌다. 게다가 2018년 금리 인상 후 일어난 2020년 경기 침체는 금융 섹터와는 전혀 관계없는 팬데믹으로 인해 시작되었다. 그럼에도 불구하고 금리 인상이 경기 침체에 어떤 책임도 없다고 하기는 어렵다. 앞서 언급했듯 금리 인상은 부채 부담을 늘리기 때문이다. 2000년 초반 낮은 이자율로 많은 대출이 이뤄졌고, 부동산 가격이 빠르게 상승했다. 이러한 상황에서 금리 상승은 이자 부담을 높이면서 자산 가격을 하락시키는 건 물론 2008년 금융 위기 발생에 일조했을 가능성이 높다. 또한 소비와 투자 위축을 통한 경기 둔화는 경제에 갑작스러운 충격(shock)이 발생했을 때 경기 침체의 가능성을 높일 수 있다.

하반기 세계 경제의 경기 침체 가능성

이번 금리 인상 이슈에 세간이 주목하는 이유는 금리 인상이 경기 호황 시기의 인플레이션을 잡기 위한 수단으로 사용된 것이 아니기 때문이다. 2020년 하반기 코로나 팬데믹이 강타한 충격의 정점을 지나고 경기가 회복되기 시작한 시점에서 인플레이션을 잡기 위한 급격한 금리 상승의 부정적 파급 효과가 염려되는 것이다. 무엇보다 전 세계 주요국이 일제히 높은 수준의 금리 상승 랠리를 이어왔다는 점도 주목할 만한 부분이다.

하지만 미국의 경기 침체에 대한 우려는 올해 상반기보다 다소 완화된 듯 보인다. 물가 상승세가 눈에 띄게 꺾이고 있기 때문이다. 지난해 6월 9.1%를 기록한 소비자 물가 상승률은 1년 만에 3%로 하락했다. 2023년 2분기 국내총생산(GDP)은 2.4% 성장하며 시장의 기대를 웃돌았다. 소비 지출 회복이 경제 성장을 뒷받침하고 있으며, 기업 투자 역시 예상보다 높았다는 평가이다. 경기 침체의 지표가 되는 실업률은 올해 7월 3.5%를 기록하며, 팬데믹 이전 수준으로 회복한 상태이다. 유럽 역시 경기 침체 가능성에 대한 예측이 점차 감소하고 있다. 유럽이 직면한 에너지 위기와 인플레이션, 은행 신용 위기 등의 불안정성이 어느 정도 해소되었기 때문이다. 한때 10%가 넘었던 물가 상승률은 5%대로 하락했고, 러-우 전쟁으로 지속되었던 에너지 공급난과 가격 상승 또한 진정된 듯 보인다. 금융 섹터의 회복력이 복원된 것으로 평가받을 뿐 아니라 경기 침체 요인들이 상당 부분 해소되고 있다.

이는 주요국의 금리 인상에 의한 수요와 생산 둔화의 효과보다 침체로부터의 회복 모멘텀이 강하게 작용하는 것으로 풀이된다. IMF는 7월 세계 경제전망 수정보고서(WEO update)에서 미국의 경제 성장률을 1.6%로 상향 조정했다. 유럽은 이탈리아, 스페인 등에서 관광업을 중심으로 성장을 이어가고, 영국 역시 기대보다 강한 소비와 투자 회복세를 보인다고 밝혔다. 중국의 경제 성장이 더디게 이루어지고 있음에도 연초에 비해 하반기 세계 경제가 개선될 것을 시사했다.

2023년 하반기 우리나라 경제 전망

이번 금리 인상 이슈에 세간이 주목하는 이유는 금리 인상이 경기 호황 시기의 인플레이션을 잡기 위한 수단으로 사용된 것이 아니기 때문이다. 2020년 하반기 코로나 팬데믹이 강타한 충격의 정점을 지나고 경기가 회복되기 시작한 시점에서 인플레이션을 잡기 위한 급격한 금리 상승의 부정적 파급 효과가 염려되는 것이다. 무엇보다 전 세계 주요국이 일제히 높은 수준의 금리 상승 랠리를 이어왔다는 점도 주목할 만한 부분이다.

하지만 미국의 경기 침체에 대한 우려는 올해 상반기보다 다소 완화된 듯 보인다. 물가 상승세가 눈에 띄게 꺾이고 있기 때문이다. 지난해 6월 9.1%를 기록한 소비자 물가 상승률은 1년 만에 3%로 하락했다. 2023년 2분기 국내총생산(GDP)은 2.4% 성장하며 시장의 기대를 웃돌았다. 소비 지출 회복이 경제 성장을 뒷받침하고 있으며, 기업 투자 역시 예상보다 높았다는 평가이다. 경기 침체의 지표가 되는 실업률은 올해 7월 3.5%를 기록하며, 팬데믹 이전 수준으로 회복한 상태이다. 유럽 역시 경기 침체 가능성에 대한 예측이 점차 감소하고 있다. 유럽이 직면한 에너지 위기와 인플레이션, 은행 신용 위기 등의 불안정성이 어느 정도 해소되었기 때문이다. 한때 10%가 넘었던 물가 상승률은 5%대로 하락했고, 러-우 전쟁으로 지속되었던 에너지 공급난과 가격 상승 또한 진정된 듯 보인다. 금융 섹터의 회복력이 복원된 것으로 평가받을 뿐 아니라 경기 침체 요인들이 상당 부분 해소되고 있다.

이는 주요국의 금리 인상에 의한 수요와 생산 둔화의 효과보다 침체로부터의 회복 모멘텀이 강하게 작용하는 것으로 풀이된다. IMF는 7월 세계 경제전망 수정보고서(WEO update)에서 미국의 경제 성장률을 1.6%로 상향 조정했다. 유럽은 이탈리아, 스페인 등에서 관광업을 중심으로 성장을 이어가고, 영국 역시 기대보다 강한 소비와 투자 회복세를 보인다고 밝혔다. 중국의 경제 성장이 더디게 이루어지고 있음에도 연초에 비해 하반기 세계 경제가 개선될 것을 시사했다.

이소라 산업연구원(KIET) 동향분석실 부연구위원으로, 거시경제 전문가다.